国泰君安:均配于春 待二季度花开

发布时间:2018-04-10| 来源:未知 |

  导读

  “贸易战+结构去杠杆+新兴经济/CDR”环境下,当前市场趋于均衡。往后看,伴随该三大预期演化,二季度行情仍可期。执两端均衡配,看好二线消费与制造业中TMT。  

  摘要

  贸易战进一步升级,防范美股波及的影响。3月25日,我们于报告《清明节调整窗口或延长,不改中期慢牛》中提出,贸易战是当前市场最核心的超预期因素,这或导致清明节调整窗口延长。从美232措施、301调查,到4月5日美国总统特朗普称“额外对1000亿美元中国进口商品加征关税”,海内外市场都经历了剧烈波动。本周,美股普跌,欧洲市场修复,A股下挫。我们认为贸易战未来将大概率在中美沟通下达成一致,最终征收影响或缩小。但在此过程中,美股相较A股对贸易战更为敏感,我们需要警惕美股在货币政策边际快于经济复苏边际之中,贸易战催化下股市去泡沫对A股的波及影响。

  “结构去杠杆+新兴经济/CDR”,市场预期主线仍有待明确。本周成长风格指数下跌1.66%,而上周上涨6.84%;本周周期风格指数下跌1.47%,上周上涨1.91%,市场主线仍未明确,偏向均衡。4月2日,中央财经委员会第一次会议中提出“结构性去杠杆”,我们认为,这是金融去杠杆向国企去杠杆的边际变化,企业盈利将面临降杠杆考验。同时,财政部于4日宣布下调增值税税率,一压一扶过程中是稳增长、去杠杆的重要信号。经济观察报6日报道, CDR试点已经“呼之欲出”,相关的细则准备已经基本到位。我们认为,存量市格局下,“新兴经济/CDR+结构去杠杆”的政策组合将引导市场走向均衡。

  三大边际变化之下,二季度行情犹可期。1)贸易战升级,意味着离调解更进一步。当前市场对于贸易战的悲观预期弹性较大,但我们认为 “雷声大雨点小”出现概率较高。伴随贸易战预期逐步发酵与国内经济路径愈发清晰,短期来看贸易战或难立即结束,但是升级意味着离调解更进一步,时间上的催化相较力度上的催化更为重要。2)金融去杠杆到国企去杠杆。不论是中央财经委员会第一次会议,还是5BP的OMO利率上调,这都暗示着伴随去杠杆的核心矛盾由金融部门向企业部门转移。紧信用、宽货币环境下,二季度资管新规的落地更像是靴子落地,利率上行带来的估值压力将显著弱于市场预期。3)被动补库的担忧走向落地。3月PMI库存项向上引发被动补库担忧。我们认为,库存问题前期跟市场比较关心的春季复工问题相关联,受春节影响复工需求迟到,库存问题终将落地,经济前低后高。

  执两端均衡配,看好二线消费与制造业中TMT。今年市场风格不会如2017年那么鲜明,但市场风险偏好将会提升一个层级,这是中国经济金融双出清曙光出现决定的。短期来看,周期品面临着终端需求弱化、供给增加、价格基数已经高企、春季开工需求等方面的疑虑,这就意味着从2017年四季度以来经济增长预期上修进程达到了需要实际进一步验证才能进一步演进的状态。相对而言,从业绩稳定性以及市场预期对政策仍维持敏感角度看,我们更加看好消费与制造业中TMT阶段性表现。主题方面重点推荐海南旅游岛、5G、工业互联网、芯片国产化。  正文

  1.本周看点:均配于春,待二季度花开

  贸易战进一步升级,防范美股波及的影响。3月25日,我们于报告《清明节调整窗口或延长,不改中期慢牛》中提出,贸易战是当前市场最核心的超预期因素,这或导致清明节调整窗口延长。一波未平一波又起,从美232措施、301调查,到4月5日美国总统特朗普称“额外对1000亿美元中国进口商品加征关税”,海内外市场都经历了剧烈波动。本周,美股普跌,欧洲市场修复,A股下挫,其中道琼斯指数下跌0.71%、标普500下跌1.38%、富时100上涨1.8%、上证下跌1.19%。针对美国的行为我国回应是克制但有力,当前贸易战真正开始实施的内容还是停留在30亿规模,我们认为贸易战未来将大概率在中美沟通下达成一致,最终征收影响或缩小。但在此过程中,美股相较A股对贸易战更为敏感,我们需要警惕美股在货币政策边际快于经济复苏边际之中,贸易战催化下股市去泡沫对A股的波及影响。

  “结构去杠杆+新兴经济/CDR”,市场预期主线仍有待明确。本周成长风格指数下跌1.66%,而上周上涨6.84%;本周周期风格指数下跌1.47%,上周上涨1.91%,市场主线仍未明确,偏向均衡。4月2日,中央财经委员会第一次会议中提出“以结构性去杠杆为基本思路,努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降”,我们认为,这背后是金融去杠杆向国企去杠杆的边际变化,企业盈利将面临降杠杆考验。同时,财政部于4日宣布下调增值税税率,一压一扶过程中是稳增长、去杠杆的重要信号。在维持原经济动能、推进宏观杠杆率下降的过程中,经济观察报6日报道, CDR试点已经“呼之欲出”,相关的细则准备已经基本到位,可能会在第一单CDR试点之前发布。我们认为,存量市格局下,叠加“新兴经济/CDR+结构去杠杆”的政策组合,市场主线仍偏向执两端、均衡配。

  三大边际变化之下,二季度行情犹可期。1)贸易战升级,意味着离调解更进一步。从美232措施、301调查到特朗普口中的“1000亿”,贸易战看似愈演愈烈,但我们认为“雷声大雨点小”出现概率较高。当前市场对于贸易战的悲观预期弹性较大,伴随贸易战预期逐步发酵与国内经济路径愈发清晰,短期来看贸易战或难立即结束,但是升级意味着离调解更进一步,时间上的催化相较力度上的催化更为重要。2)金融去杠杆到国企去杠杆。不论是中央财经委员会第一次会议,还是5BP的OMO利率上调,这都暗示着伴随去杠杆的核心矛盾由金融部门向企业部门转移。券商中国数据显示,截至今年2月底券商资管业务管理资产规模16.58万亿元,一年内缩水2万亿元,去杠杆效果显著。紧信用、宽货币环境下,二季度资管新规的落地更像是靴子落地,利率上行带来的估值压力将显著弱于市场预期。3)被动补库的担忧走向落地。3月中国官方制造业PMI51.5,制造业延续稳中有升态势,但其库存项向上引发被动补库担忧。我们认为,库存问题前期跟市场比较关心的春季复工问题相关联,我们认为主要受春节时点影响,复工需求迟到而不会缺席,库存问题将走向落地,经济前低后高。

  执两端均衡配,看好二线消费与制造业中TMT。今年市场风格不会如2017年那么鲜明,但市场风险偏好将会提升一个层级,这是中国经济金融双出清曙光出现决定的。短期来看,周期品面临着终端需求弱化、供给增加、价格基数已经高企、春季开工需求等方面的疑虑,这就意味着从2017年四季度以来经济增长预期上修进程达到了需要实际进一步验证才能进一步演进的状态。相对而言,从业绩稳定性以及市场预期对政策仍维持敏感角度看,我们更加看好消费与制造业中TMT阶段性表现。周期看龙头右侧机会,金融地产随着金融出清进程的展开,全年看绝对受益。主题方面重点推荐海南旅游岛、5G、工业互联网、芯片国产化。

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